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国金证券总量下滑结构依旧

发布时间:2019-08-16 17:20:25

国金证券:总量下滑 结构依旧 2012-08-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:央行公布7月信贷货币数据,信贷新增5401亿元,M1增长4.6%,M2增长13.9%。

基本结论7月信贷、货币数据依旧疲弱,符合我们预期。总体数据显示,实体经济对资金吸纳低迷,政策效果并未显现,经济显然再下一程。

信贷总量数据无惊喜,无论是绝对量,还是占全年比例均无太大突破,可见政策效果并未显现。

企业中长期贷款占比再创新低,信贷结构依旧;整体中长期贷款多半来自地产的贡献,意义不大。

融资总额提升意义不大,企业债的多增以短期为主。社会融资总额同比多增的贡献主要源自未贴现银行承兑汇票与企业债券,而银行承兑汇票的多增并不是因为今年多,而是去年少;企业债券虽多增,但大多为短期;信托贷款仅新增263亿,地方政府通过信托融资的行为不可持续。

今年M2增速波幅减小的原因在于理财产品与存款相互转化的速度减缓,意义弱化,而7月的回升也只是虚高。

货币活化情况依然谷底,反映了需求收缩下,企业的经营活动持续低迷,从而未将潜在购买力转化为直接购买力。

以下为正文:

1、数据疲弱符合预期,总量未有突破数据疲弱符合预期。7月信贷增量5401亿元、M1增长4.6%、企业中长期贷款仅录得920亿,基本符合我们“7月信贷5800亿”、“M1增速4.5%”、“中长期贷款依旧低迷”的预期。总体数据显示,实体经济对资金吸纳低迷,经济显然再下一程。

信贷总量无惊喜,政策效果未显现。7月信贷的绝对量创年内新低;若按全年8万亿计占比6.75%(8.5万亿对应6.35%),与历史同期(06-11年)均值6.1%相比并未有太大的突破。可见政策效果并未显现。

金融数据评论1、数据疲弱符合预期,总量未有突破数据疲弱符合预期。7月信贷增量5401亿元、M1增长4.6%、企业中长期贷款仅录得920亿,基本符合我们“7月信贷5800亿”、“M1增速4.5%”、“中长期贷款依旧低迷”的预期。总体数据显示,实体经济对资金吸纳低迷,经济显然再下一程。

信贷总量无惊喜,政策效果未显现。7月信贷的绝对量创年内新低;若按全年8万亿计占比6.75%(8.5万亿对应6.35%),与历史同期(06-11年)均值6.1%相比并未有太大的突破。可见政策效果并未显现。

2、信贷结构依旧企业中长期贷款占比再创新低,信贷结构依旧。7月企业中长期贷款仅新增920亿元,是今年以来单月最低值;占比进一步下滑至17%。这与工业增速下滑、房地产投资萎缩相互印证,凸显企业需求依然疲弱、经济持续低迷。

整体中长期贷款多半来自地产的贡献,意义不大。7月中长期贷款新增2100亿元,56%来自居民户的贡献。与之一致的是,从固定资产投资资金来源看,房地产业1131亿的贷款来源中有878亿来自按揭。这与7月房地产销售的放量吻合。

3、融资总额提升意义不大,新增的企业债以短期为主同比多增的贡献主要源自未贴现银行承兑汇票与企业债券。7月社会融资总额同比多增5023亿,主要来自两部分贡献:未贴现银行承兑汇票多增1948亿,企业债多增2065亿。

银行承兑汇票的多增并不是因为今年多,而是去年少。(1)今年7月的量并不多:7月未承兑汇票222亿,与6月3000亿的规模相比大幅萎缩,银监会加大对无真实贸易背景的票据融资监管效果显现。(2)去年同期是负值。按央行公布数据推算去年同期值为-1726亿。负值的含义表明去年同期在银行信贷收缩、企业资金面紧张情况下,汇票的贴现数净增大于签发数。

企业债券虽多增,但大多为短期。7月企业债券比6月多增535亿,但正如我们在《经济再下一程——经济数据前瞻之三》中提到的,7月短期融资券净新增远高于中期票据与企业债券,新增的2500亿企业债中应大多为短期。

信托贷款仅新增263亿,可见地方政府通过信托融资的行为不可持续。

4、理财浮动粘性致M2虚高,货币活化依旧低迷理财浮动粘性导致今年M2小幅波动,意义弱化。今年以来M2增速的波动区间较去年明显降低,可能的原因在于理财产品利率的走低加上存款利率浮动,从而理财产品吸引力下降,存款往返于理财池的速度较去年降低。依此看来,7月M2增速的回升也只是虚高。

两个数据可予以佐证:一是M2绝对量数据,按可比口径测算,今年7月M2绝对量较6月减少6652亿元,而去年同期该数值为-7938亿元,在今年M2余额为88万亿、而去年同期为77万亿量级的比较下,回流规模的减少不言而喻。二是居民户存款数据,在今年6月居民户存款攀至15000亿的情况下,7月仅减少5300亿;而去年的同期数据分别为10000亿和-6600亿。

货币活化情况依旧低迷。M1-M2剪刀差经历上月小幅波动后,又掉头向下至-9.3%,依然谷底。反映了需求收缩下,企业的经营活动依旧低迷,从而未将潜在购买力转化为直接购买力。

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