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紧缩观望有助回暖延续 继续推荐短期金融债

发布时间:2019-10-21 13:41:03

和讯特约

M2信贷低于预期,货币政策处于观望期。7月份M2增速为本轮调控以来新低,除了偏少的信贷投放,存款减少是重要因素。受监管方式等影响,近年来存款季节性波动显著,理财产品等脱媒更放大了上述特征。当月不到5000亿的信贷显示控制仍然偏紧。然而7月经济有较为强劲的增长,说明非信贷融资的支持增强,因此不必对实体流动性过分担忧。我们预计8月信贷和M2增速均会反弹。在二季度货币报告中称,坚持控的取向不变,我们认为,外围风险将令政策短期观望,而后续或加强价格工具运用。

CPI同比基本见顶,但三季度难有实质性回落。7月CPI再创新高,年内见顶基本确认,但我们认为本季内难有实质回落。进入8月后,食品价格重回上涨通道,生猪价格降幅较小,蛋类、水产品价格涨幅在高位甚至扩大。2000年以来(除08年)8月CPI环比均值为0.5%。我们预计8月CPI同比将在6%以上,9月可能也不会降至6%以内,年底或仍在4.5%左右。

内外需均好于预期,经济延续温和回调。7月份工业生产和发电量回落温和,投资同比下滑但环比改善,房地产投资更大幅反弹8个百分点。当月进出口增速均有反弹,出口值刷新历史高点,欧美经济低迷的担忧或小于预期。总体看来,经济放缓幅度十分温和。我们认为,库存调整和外部风险均有限,在后续每月近6000亿信贷的支持下,经济将进一步筑底企稳。

紧缩观望有助回暖延续,但基本面制约反弹空间。货币紧缩处于观望期,资金利率或维持阶段低位,有助于债市继续回暖。但是随外围影响淡化,基本面仍然构成制约,债市反弹的边际空间缩小。通胀持续高位运行,而经济仍是温和放缓,债市目前的行情高度依赖资金面状况。我们维持短久期的策略,利率和信用的短端都有继续修复的机会,相对看好中评级信用债。

反弹或已到位,继续推荐短期。上周金融债的反弹表现要强于国债,印证了我们近期的判断。我们认为,随着主导因素重新回归国内,利率产品反弹的边际动能将减弱,尤其是中长端基本已经到位。与3月份的行情比较,国债反弹或已基本到位,收益率也基本见底。我们建议反弹获利资金可逐步出货,配置资金在利率回升时加大建仓力度,继续看好短期金融债,同时坚持推荐地方政府债。利率互换方面,受资金面缓解及海外NDIRS大幅下降影响,利率互换曲线平坦化下移。由于1年期Repo互换进入底部区间,结束收取1年期Repo互换利率的单向交易头寸;此外,互换利率曲线5-1年利差触底回升,构建Repo互换5年和1年曲线增陡交易。

评级下调无碍美元地位,避险功能推低美长债率。在美国评级下调风波中,理论上讲美元的信心实应降低,然而最终美债收益率却大幅下行,10年国债收益率最低达到2%的历史最低点,甚至比金融危机时还低。这种有悖逻辑的表现,本质来自美元的国际储备货币地位无人能敌,美债依旧是投资者的避险天堂。在上周FOMC会议中,对美国经济的担忧是主要内容。美联储对后续经济转为相对悲观,提出“将低利率水平至少维持到2013年中”的明确信号,同时也意在安抚市场情绪。虽然此次未提QE3,但我们认为美联储以某种形式进一步宽松的概率加大。

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