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广发证券Aptar演绎稳健成长之路Rexam经历激进转型阵痛

发布时间:2019-08-15 10:13:27

广发证券:Aptar演绎稳健成长之路 Rexam经历激进转型阵痛 2012-08-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

世界消费品包装市场方兴未艾,美英两大行业巨头各领风骚最新的全球消费品包装行业报告显示,2011年全球包装市场规模达4090亿美元,预计未来五年将继续保持 .1%的复合增长率,到2016年或将超过4770亿美元;细分行业增速的分化将更加明显,医疗保健、化妆品的塑料包装增速将远高于行业平均水平。2011年我国成为仅次于美国的世界第二包装大国,包装行业仍处于高速发展阶段,未来发展空间巨大,行业龙头也将受益于行业集中度加强的趋势,挤占更多的市场份额。阿普塔集团和雷盛集团作为世界消费品包装行业的两大巨头,分别致力于塑料喷头系统和饮料罐产品的相关业务,然而二者在财务稳健性和资本市场上的表现却大相径庭,其中缘由值得国内包装企业学习与借鉴。

阿普塔集团三足鼎立突出市场导向,量入为出强调稳步扩张作为全球喷头系统的最大供应商,阿普塔集团(AptarGroup)始终坚持以市场需求为导向,2011年重新将集团业务进行划分,构建了美容家用、医药与食品饮料三大部门,并逐年增加对市场潜力大、资本回报率高的业务投入。各项财务指标也表明,公司已经进入成熟发展期,主营产品销售市场稳定,营业收入平稳增长,经营活动产生大量货币资金回笼。在保证优势产品增长的同时阿普塔集团也积极开辟新的市场,通过跨业务、跨地区的分步式兼并收购,提升市场份额,而充足现金流使得公司无需过多的外部融资,债务压力小,保证了公司的稳健发展。

正是基于公司稳健的经营、健康的现金流和稳步的外延式发展,阿普塔集团在资本市场上的表现不俗,市值稳定增长,给投资者带来丰厚回报。

雷盛集团两大支柱增速分化明显,跑马圈地并购负担重重雷盛集团(RexamPLC)是世界上最大的饮料罐制造商,饮料罐业务收入占集团总收入的70%以上,另一大业务塑料包装的占比则一直徘徊在20%左右,特别是在饮料罐收入增速明显慢于塑料包装的情况下,公司也未对两大业务的比重及时进行调整,影响了公司盈利水平的提升。于此同时,跑马圈地式的兼并收购一方面透支了雷盛集团的现金流,迫使公司进行大量债权融资,在影响现金流、抬高财务杠杆的同时也有损投资者信心;另一方面并购弱势业务所造成的初期费用猛增吞噬了公司盈利,未来业绩的不确定性上升,投资者对新模式的接受也需要时间。雷盛集团这种激进式的转型尚未得到市场的普遍认可,因此公司股票的市场表现也弱于阿普塔集团。

探寻拥有王者潜质的国内包装行业龙头:关注永新股份和通产丽星结合世界与中国消费品包装行业的现状以及上市公司的发展趋势,我们认为目前国内包装行业最大的机会存在于下游需求持续旺盛、未来增速高于行业平均水平的塑料包装行业;与此同时,由于目前国内这一领域的行业集中度低,那些坐拥着技术、资金、服务等方面优势的龙头企业有望在未来通过兼并收购的方式形成协同效应,进一步提升自身在本行业的领先地位,重点关注永新股份和通产丽星。

风险提示全球经济增速意外减缓,导致下游消费型客户的订单下降;原油和人工成本超预期上涨,对上游供应商依赖程度高导致公司毛利率下滑。

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